Una decina di anni fa, imprenditore Sardar Biglari era Steak n Shake salvatore, raddrizzare la Indianapolis catena di denti della Grande Recessione, imponendo implacabile attualizzazione.,
Oggi, Biglari, 41, un cocksure esecutivo che deride alle tradizionali pratiche di corporate governance, rischi di essere ammanettati con un diverso legacy: l’uomo che ha distrutto la leggendaria catena, che è stata fondata nel Normal, Illinois, nel 1934 e ha sede a Indianapolis dal 1970.
L’outlook è un male per Steak n Shake, che nel primo trimestre collezionato un $18,9 milioni di perdita operativa. Questo è in cima a una perdita di million 10.7 milioni per tutto il 2018.
Peggio ancora, i conteggi del traffico dei clienti sono in tilt, scivolando 13 per cento negli ultimi tre anni e 7.,7 per cento nel primo trimestre.
Biglari ha acquisito il controllo di Steak n Shake nel 2008 e presto lo ha piegato nella holding con sede a San Antonio Biglari Holdings Inc., che possiede anche la società di steakhouse-franchising Western Sizzlin, una compagnia di assicurazioni e Maxim men’s magazine. Biglari Holdings possiede anche una quota del 15 per cento in Libano, Tennessee-based Cracker Barrel Old Country Store Inc.,
Alla riunione annuale di Biglari Holdings a New York il 25 aprile, Biglari ha detto alle dozzine di azionisti presenti che un turnaround Steak n Shake richiederà tempo, secondo i conti degli investitori che hanno partecipato alla confab.
Ha riconosciuto di avere una finestra finita per capire le cose—dato che Steak n Shake ha un prestito di million 184 milioni che dovrebbe essere pagato a marzo 2021. Il sito Reorg.com ha riferito che la scorsa estate i creditori ansiosi hanno assunto un consulente legale in mezzo alle preoccupazioni per le prestazioni in calo della società.,
L’assemblea annuale, un affare per soli azionisti, è stato un evento surreale, con la stanza piena di investitori sprezzanti sia di Biglari che del suo consiglio di zerbino, ma comunque in alto sul titolo perché credono che sia sottovalutato.
Escludendo le azioni che Biglari Holdings ha riacquistato ma non è andato in pensione, il valore di mercato della società è di soli million 211 milioni. Questo è appena un terzo del valore dei 610 milioni di dollari della società in azioni di Cracker Barrel.,
A prima vista, la proprietà di Biglari Holdings di così tante azioni di Cracker Barrel sembrerebbe garantire che la catena di ristoranti eviterà calamità finanziarie, dal momento che Biglari Holdings ha la potenza di fuoco finanziaria per salvare Steak n Shake se non è in grado di pagare o rifinanziare il suo debito.
Tranne che Biglari Holdings non garantisce il debito di Steak n Shake. Alla riunione, Biglari ha detto che ha scelto di non farlo, rinunciando al tasso di interesse più basso che avrebbe ricevuto se avesse.,
Piano di recupero
Gli investitori alla riunione erano molto scettici nei confronti di entrambi i pilastri della strategia di turnaround Steak n Shake di Biglari: il trasferimento dei circa 400 ristoranti di proprietà dell’azienda a franchisee single—store, che spera di realizzare in tre anni, e l’investimento di circa million 40 milioni per installare nuove macchine frullato.,
” Sta letteralmente inventando un nuovo processo di produzione di frullati—ha detto durante la riunione che questo sarebbe stato un processo brevettato—e che accelererà il servizio”, ha detto un azionista che ha partecipato alla riunione ma ha parlato senza l’approvazione del suo datore di lavoro.
“Gli azionisti sembravano pensare che fosse ridicolo—e tenderei ad essere d’accordo—pensare che Sardar, con tutto il suo tempo libero, sarà in grado di inventare un processo di frullato per trasformare l’intera catena.,”
Per impostare la fase della transizione a franchisee una tantum, Steak n Shake ha temporaneamente chiuso 60 ristoranti di proprietà della società di quest’anno, di cui cinque nella zona di Indianapolis, e Biglari ha detto alla riunione ci potrebbe essere di più.
Questo nonostante il fatto che ha detto che la società ha solo quattro franchisee una tantum firmato finora-sollevando lo spettro che i negozi saranno chiusi per mesi o anni.
Può essere un compito arduo rianimare un ristorante in quella circostanza, ha detto Steve Delaney, un veterano broker al dettaglio con CBRE.,
“E se un ristorante sta chiudendo temporaneamente, significa che c’era una specie di problema in quella particolare posizione, in modo che rende ancora più difficile riconquistare la base di clienti”, ha detto.
Gli azionisti hanno previsto che Steak n Shake lotterà per allineare i franchisee una tantum-in parte perché la catena è sputtering e in parte perché i termini sono onerosi.,
Mentre i franchisee una tantum non devono inventare il mezzo milione di dollari o più in investimenti iniziali che i proprietari dei 213 ristoranti tradizionalmente in franchising della catena fanno, devono consegnare il 15% delle vendite e il 50% del profitto. E in realtà non possiedono l’attività o hanno i diritti per trasferirla.
Controversie sulla governance
Ormai, gli azionisti sono predisposti a non piacere a Biglari, in parte a causa di una serie di mosse controverse da lui orchestrate che hanno seminato sfiducia e confusione e portato molti investitori a tenersi alla larga dalla società.,
Queste mosse vanno da un accordo del 2013 in base al quale ha concesso in licenza il nome “Biglari” alla società per 20 anni a una ristrutturazione azionaria del maggio 2018 che ha creato due classi di azioni e consolidato il suo controllo della società.
La ristrutturazione delle azioni ha armato Biglari di una nuova classe di azioni senza potere di voto che può utilizzare come valuta nelle acquisizioni senza diluire il suo potere di voto.
L’inimicizia si è moltiplicata quando le azioni di Biglari Holdings sono crollate, con uno scivolone percentuale 58 in 2018. All’incontro, l’atteggiamento di Biglari era, essenzialmente, ” Se non ti piace, vendi le tue azioni.,”
Sul sito web di investimento Seeking Alpha, un blogger che scrive sotto la maniglia ValueSeeker64 ha scritto che gli azionisti di Biglari Holdings “sono trattati, forse, il peggior governo societario in America. Molte direzioni probabilmente insultano i loro azionisti, ma la maggior parte di loro non si diletta pubblicamente nel farlo.”
Un punto dolente della riunione è stato il million 8.4 milioni che Biglari Holdings ha pagato una società di proprietà di Sardar Biglari lo scorso anno per gestire il suo braccio di investimento., Domande ripetute che cercavano una spiegazione della spesa e una giustificazione per questo hanno prodotto non risposte da Biglari, come ad esempio: “Il consiglio ha una visibilità perfetta in questo.”
Il poster Seeking Alpha evidenziava una serie di altre spese dubbie, tra cui pagare il fratello e il padre come consulenti, mantenere un ufficio a Monaco e aprire un caffè Biglari una tantum nel porto di Saint-Tropez in Costa Azzurra, una destinazione che Biglari ama visitare.,
“Sardar Biglari ha detto a un certo punto che Steak n Shake spende million 1 milioni all’anno in ciliegie per frullati e che gli piacerebbe sbarazzarsi di quel million 1 milione”, secondo il post, un commento verificato da un altro azionista presente.
” Tre diversi azionisti hanno sottolineato, nelle conversazioni, quanto sia ridicolo quel sentimento. Given Dato tutto, gli azionisti stavano sottolineando che forse c’è un modo migliore per risparmiare million 1 milione piuttosto che eliminare le ciliegie dai frullati di Steak n Shake.,”
Un consiglio dovrebbe essere un controllo su un dirigente, ma gli azionisti dicono che il consiglio di Biglari sembra lasciare che Biglari faccia come vuole.
Alla riunione, gli investitori hanno chiesto perché il consiglio—dopo un anno di triste andamento azionario—ha optato a marzo per eliminare il tetto di million 10 milioni sul compenso di Biglari per il funzionamento delle attività della società.
Biglari ha guadagnato $900.000 come CEO l’anno scorso, ma la rimozione potrebbe gonfiare la sua paga negli anni futuri. Ha anche diritto a pagamenti di incentivi per la gestione del braccio di investimento della società., Non ha raccolto alcun pagamento di incentivi negli ultimi due anni, ma in 2016 ha ricevuto million 31.6 milioni.
Allo stesso tempo il consiglio ha eliminato il pay cap, ha annullato l’accordo di licenza di Biglari, che avrebbe pagato a Biglari una manna di decine di milioni di dollari se fosse stato costretto a lasciare la società. Tale disposizione è diventata essenzialmente una non questione nel 2015, quando un’offerta controversa ha spinto il controllo del voto di Sardar Biglari oltre il 50%, dandogli il potere di contrastare l’opposizione.,
Alla riunione annuale, il vice presidente della società Phil Cooley, un professore di business in pensione presso la Trinity University di San Antonio, non ha chiesto scusa per aver rimosso il tappo. Sfidato dagli azionisti, ha detto che crede che la compensazione di Biglari sia molto generosa per gli azionisti e che il consiglio abbia negoziato molto.
Cooley e altri registi non hanno risposto alle richieste di commento da IBJ., Gli altri sono l’avvocato di San Antonio Kenneth Cooper, il dirigente di Rite Aid in pensione Jim Mastrian e Ruth Person, ex cancelliere dell’Indiana University Kokomo che ora è professore di management presso l’Università del Michigan-Flint.
Biglari, che come politica non parla con i media, inoltre non ha risposto a una richiesta di commento.
Perdere la sua strada
I problemi di Steak n Shake non sono unici. Una recessione ristorante ha afferrato il settore negli ultimi anni, stimolando una serie di fallimenti.,
Ma gli osservatori del settore dicono Steak n Shake in ultima analisi, si è fatto male da scrimping su aggiornamenti ristorante quando i tempi erano buoni e dalla sua devozione inflessibile ai bassi costi, che franchisee dicono li ha lasciati così pizzicato che l’esperienza culinaria sofferto.
Una causa intentata ad aprile 2018 da un franchisee di Virginia Beach, Virginia, accusa che Steak n Shake lo ha costretto ad aderire a prezzi di menu così bassi che tutti e nove i suoi ristoranti stavano perdendo denaro.
Biglari rimane un devoto ai prezzi bassi., Come ha scritto nella sua lettera annuale agli azionisti a febbraio 2018, “Stiamo sottoscrivendo il motto di Henry Ford:’ Per fare soldi, fare quantità.’”
La società ha cercato di spingere un’offerta di fascia alta, il primo Steakburger, che è uscito nell’agosto 2017.
Ma Steak n Shake presto raddoppiato giù su prezzi bassi. Lo scorso dicembre, ha lanciato un nuovo menu con quattro pasti con quattro elementi per $4. Una scelta è stata una doppia steakburger con formaggio, patatine fritte, un biscotto e un altro lato—più patatine fritte, insalata di cavolo, salsa di mele, fagioli al forno, tazza di zuppa o tazza di peperoncino.,
Altri osservatori dicono che Steak n Shake è andato storto espandendo eccessivamente il suo menu e perdendo di vista l’importanza di un servizio clienti superiore. Come ha scritto un commentatore in risposta a una storia online di IBJ, ” SnS non è mai stato progettato per essere un Denny, tanto meno un Denny ultra-economico. Né avrebbe mai dovuto gestire un drive thru con velocità come un Taco Bell.”
In una e-mail a IBJ, Ron Pratt, che decenni fa ha servito come Steak n Shake district manager, ha detto che quelle lamentele sono sul bersaglio.
“Temo che Steak n Shake sia su un percorso di fallimento”, ha scritto.,*
Questa storia è stata aggiornata per notare che il contratto di licenza Biglari è stato annullato a marzo.